Momenta 即将登陆港交所，但随之而来的传言也愈演愈烈。

近日，有网络消息称 Momenta 可能遭受了专业勒索组织的攻击，导致员工电脑和飞书系统出现故障，研发系统受到影响，部分路测工作也因此暂停。更有传言称公司电脑中发现了勒索文件，导致大量数据丢失。然而，在相关讨论区，也有自称认识 Momenta 员工的网友表示并未听说此事。

截至目前，Momenta 尚未就这些传闻发表官方声明，也没有权威网络安全机构披露相关信息。

除了网络传言，Momenta 在 IPO 前夕也面临人事变动。据新浪科技报道，公司有超过百名感知算法和数据平台部的员工离职，其中包括核心岗位人员。此举被认为与 Momenta 从 2025 年起押注强化学习世界模型，寻求摆脱对传统感知技术的依赖有关。此外，前毫末智行产品副总裁蔡娜在 2025 年加入 Momenta 任产品副总裁，但据 2026 年 4 月媒体报道，她也因个人发展原因计划离职。

尽管面临人事变动和网络传言，Momenta 的 IPO 进程似乎并未受到影响，反而吸引了大量国际资本的关注。

在其招股书的基石投资者名单中，共有 14 家机构认购了约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。其中，新加坡政府投资公司和富达国际分别领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构也在其中。

尽管 Momenta 受到资本热捧，但当前港股智能驾驶板块正经历严峻的估值调整，地平线机器人、小马智行和文远知行等公司的股价均出现大幅下跌。Momenta 的快速推进，包括 2024 年美股 IPO 未果后转战港股、2025 年 12 月秘密递表、2026 年 3 月通过聆讯以及 6 月 29 日启动招股，显示出其在市场窗口期内抢占先机的紧迫感。

分析认为，随着特斯拉 FSD（全自动驾驶）入华的临近以及一级市场融资渠道的收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的关键时期。轻舟智航和元戎启行也已向港交所提交上市申请，Momenta 亟需在此期间巩固其在“物理 AI”领域的地位。

“物理 AI 第一股”的估值角逐

2026 年 6 月 22 日，海清智元以“物理 AI 第一股”的身份登陆港交所，并在盘中创下超过 270% 的涨幅，这在一定程度上抢占了 Momenta 的市场定位。尽管海清智元主要专注于多光谱 AI 感知，而 Momenta 定位为构建物理 AI 基座模型，通过世界模型连接自动驾驶决策与感知能力，但 Momenta 在上市前夕的竞争压力依然存在。

Momenta 的招股书显示出强劲的营收增长。从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增至 24.13 亿元，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA（Navigate on Autopilot，导航辅助驾驶）市场，Momenta 作为独立解决方案提供商占据 64.5% 的市场份额，与全球十大车企中的九家合作，拥有 68 款量产车型，累计定点项目超过 200 款，搭载车辆超过 80 万台。

支撑其高估值的关键在于收入结构的根本性转变。Momenta 的收入主要分为两部分：项目制的技术开发服务费和基于搭载量的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占比高达 96.8%，许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费占比已飙升至 40.1%，收入从 2318 万元增至 9.68 亿元，三年增长超过 40 倍。

许可服务费具有高边际收益和规模效应的特点，前期研发成本一次性投入，量产后单车授权的边际成本接近于零。这直接导致 Momenta 的毛利率大幅提升，从 2023 年的 17.5% 跃升至 2025 年的 71.6%，远超同业的 64.5%（地平线）、约 30%（文远知行）和 15.7%（小马智行）。

然而，Momenta 的高毛利率面临增长瓶颈。随着城市 NOA 从高端选配逐渐普及到主流车型，车企倾向于通过压低单车软件授权费用来控制成本，城市 NOA 方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响 Momenta 的毛利率。

事实上，地平线已出现毛利率下滑的迹象，2025 年为 64.5%，较上一年下降近 13 个百分点，原因在于产品结构的变化。

从盈利能力来看，Momenta 在 2023 年至 2025 年累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年净流出仍达 2.81 亿元。其中，研发投入是主要的支出项，三年累计投入超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%，意味着每获得 1 元收入，就有近 8 毛投入到研发中。

有业内人士推测，IPO 前的人事变动可能也包含优化人力成本、改善报表数据的考量，以提升上市时的投资回报率。这或许解释了部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元估值预期的观望态度。在当前智能驾驶板块估值下行的背景下，投资者更关注企业的实际盈利能力，而非仅仅是技术故事。

合作伙伴与潜在竞争者

除了估值挑战，Momenta 的客户结构也存在潜在风险。招股书显示，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。相比之下，2023 年前五大客户的收入占比高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的一些主要客户，如上汽和通用，同时也是公司的股东。这种客户与投资者的双重身份，并不意味着车企会因此放弃自主研发。

目前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进自研智能驾驶体系。比亚迪推出了自研的天神之眼智驾系统，并计划全系搭载；上汽通过扶持零束科技进行自研；吉利整合了千里科技；奇瑞与华为合作的同时也在培养自研能力；蔚来和小鹏则将自研智能驾驶作为品牌核心竞争力。

车企采取“养蛊式”的供应链策略，扶持多家第三方智驾方案商，通过持续的比价和竞争来倒逼供应商降价和技术迭代。Momenta 尽管拥有大量车型定点项目，但仍需面对车企以自研为主、多供应商并行的布局。Momenta 在招股书中也坦承，公司面临来自整车厂自研智能驾驶系统的激烈竞争，部分对手已实现高阶智能驾驶的商业化并拥有强大的品牌认知度。

Momenta 的深层困境在于其早期定位——不碰硬件、不抢“灵魂”，以此赢得车企信任，并在华为全栈方案和地平线芯片方案之间找到生态位。然而，这种定位使其缺乏硬件入口权，依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，在成本控制和议价能力上处于被动地位。Momenta 仅是擅长算法开发，但缺乏自有的芯片供应链，在成本和利润方面受到上游供应商的制约。例如，一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，占一套万元级智驾方案成本的近三成。

更重要的是，上游芯片供应商的涨价行为，Momenta 只能被动接受，这对其利润空间造成了严重挤压。车企可能会质疑，既然算法是 Momenta 的，但芯片是英伟达的，为何要支付高价，而不是考虑自研？纯软件的定位使得 Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间不掌握在自己手中。

虽然 Momenta 正在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已完成点亮并进行上车测试，但距离大规模量产尚有时日。相比之下，软硬一体化的地平线模式，在市场中更受青睐。

价格战与未来挑战

Momenta 当前面临的最大挑战来自竞争对手的联合挤压。根据 CIC 灼识咨询的数据，截至 2026 年 2 月的 12 个月销量显示，Momenta 在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。但该统计口径排除了华为鸿蒙智行模式和车企自研方案。如果将整体市场纳入考量，竞争格局将发生显著变化。

在不同价位段，竞争格局也呈现分化。10 万至 20 万元市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先；20 万至 40 万元市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位；而 40 万元以上高端市场，Momenta 仍具有一定的优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，在走量车型市场的渗透仍需努力。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化标签是数据驱动和量产规模。华为则拥有从芯片到算法的垂直整合能力，其智驾方案能够在市场中形成品牌溢价，这是 Momenta 这样的纯 B 端公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已达数百万片，征程 6 芯片算力达到 560TOPS，可与英伟达 Orin 对标。其软硬一体战略使其在产业链中占据枢纽地位，无论最终哪家智驾公司胜出，地平线都有望从中受益。

Momenta 的规模优势也面临特斯拉的冲击，其 FSD 全球已搭载数百万辆，累计行驶里程远超国内任何一家智驾公司。

价格战是更紧迫的威胁。2025 年前，30 万元以上新势力车型标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智驾硬件成本动辄超过 3 万元。到 2026 年，10 万至 20 万元级别的车型仅需千元级硬件即可实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这种成本的“塌陷”大幅压缩了智驾供应商的定价空间。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾预测：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。” 如今，他的“终局论”正在成为现实。Momenta 的应对策略包括自研 BMC 芯片以弥补软硬一体的短板，通过 R7 世界模型将估值锚从软件公司转向物理世界 AI 基座，并与 Uber 合作拓展欧洲市场。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度发展，超越竞争对手，同时也要跑赢资本耐心的消耗速度，在耐心耗尽之前完成一次脱胎换骨的转型。